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哈萨克斯坦货币安全隐患与风险研究

周丽华

（新疆财经大学金融学院，新疆乌鲁木齐）

内容提要:哈萨克斯坦坚戈发行以来，对内价值相对稳定，对外价值大起大落。究其原因发现，哈萨克斯坦中央银行对通货膨胀的控制力极强，但是，在通过贬值促进出口产业发展进而带动经济快速增长的政策引导下，其中央银行借助固定汇率制度的优势多次法定贬值，而自由浮动汇率制度的实施更是加剧了坚戈对外价值的急剧振荡。哈萨克斯坦经济增速的降低、贸易顺差的减少、国际储备的下降和外债规模的增加制约了坚戈升值的空间，俄罗斯危机、石油价格大跌、美元持续升值是坚戈贬值的外在动力。可见，浮动汇率制度的实施加大了哈萨克斯坦中央银行捍卫坚戈币值稳定的复杂性和艰巨性，坚戈货币安全的风险与隐患令人担忧。而中国是哈萨克斯坦重要的贸易伙伴国和投资合作国，坚戈汇率的不确性必将影响中国相关主体的经济利益，因此，构建防范坚戈货币安全隐患与风险体系已迫在眉睫。

关键词:哈萨克斯坦;货币安全;汇率制度

一、问题的提出

年8月20日下午哈萨克斯坦中央银行突然宣布取消坚戈兑换美元的汇率波动区间限制，实施坚戈自由浮动的汇率制度，消息传出不久，坚戈兑美元汇率由贬值至，贬值幅度高达30%。①而三天后的8月24日，坚戈兑美元汇率又由.47升值至.61，②升值幅度高达13%，创20年来最大单日升幅。尽管8月20日坚戈大幅贬值30%，但是8月份哈萨克斯坦的消费品价格环比仅增长了0.3%，同比增长了0.4%。③类似的情况在年也有发生，年2月11日哈萨克斯坦中央银行宣布扩大坚戈对美元的汇率走廊浮动区间，坚戈对美元直接贬值19%，④就在坚戈大幅贬值的同时，其3月份通货膨胀率环比上涨1%，一季度通货膨胀率仅为3.3%，⑤全年通货膨胀率为7.4%。⑥那么，是何原因造成了哈萨克斯坦货币坚戈的价值对内相对稳定、对外却大起大落?其中央银行在维护坚戈货币安全中又发挥了怎样的作用?坚戈的货币安全状况究竟如何?本文拟对以上问题进行研究。

货币安全⑦是指一国货币的对内安全和对外安全的总称。一国货币的对内安全是指该国货币对内购买力保持相对稳定，既不出现明显的通货膨胀，也不出现明显的通货紧缩，国内物价指数平稳发展，从而使国民对本国货币充满信心的一种状态;一国货币的对外安全是指该国货币与主要的国际货币（关键货币）的比价保持相对稳定，既不出现大幅度贬值，也不出现大幅度升值，汇率波动保持在较小范围，且该国货币主权不受国际霸权侵害，货币当局能独立行使货币政策并有效进行宏观调控，从而使国际社会对该国货币充满信心的一种状态。

货币安全是金融安全的重要组成部分，但国内外有关货币安全的研究成果较少，更多的研究成果是围绕货币危机、金融安全及金融风险而展开。

国际上成熟的货币危机理论以三代货币危机模型为代表。第一代货币危机模型——国际收支模型，由Krugman（9）、FloodandGarber（）提出，在总结了20世纪70年代末至80年代初拉丁美洲爆发货币危机的实际情况后发现，扩张的货币政策或持续性财政赤字的货币化与维持固定汇率制度之间的矛盾是这些国家货币危机爆发的内在原因。国内信贷的持续扩张导致国内物价提高，本币对内贬值，从而引起本币对外贬值倾向，在本币贬值预期作用下，投资者将本币资产调整为外币资产的行为导致了外汇需求增加，货币当局为了维持固定汇率制度，必须持续性出售外汇储备，而投机者会在货币当局的外汇储备耗竭殆尽之前进行投机性攻击，其结果就是迫使货币当局放弃固定汇率制度，导致货币危机的爆发。第二代货币危机模型——预期自致危机模型，由Obstfeld（、）、Eichengreen和Wyplosz（）提出，在自我实现预期的条件下，解释了年至年欧洲汇率机制动荡以及年墨西哥比索危机的原因。由于理性的货币当局具有权衡维持或者放弃固定汇率制度利弊，从而作出最优选择的权利，尽管货币当局对维持固定汇率制度作出过承诺，但是，如果放弃这项承诺更有利，货币当局就会选择放弃，投资者对货币当局的这种利弊选择非常清楚，因此，即便是货币当局的经济政策与固定汇率制度是协调的，投机者也可以预期并发动投机攻击，进而造成货币危机的爆发。第三代货币危机模型由道德风险模型、流动性风险模型及资产负债危机模型组成。道德风险模型由Corsetti、PesentiandRoubini（）提出，道德风险引起的货币危机缘于东南亚国家货币当局对金融部门发放大量的贷款提供担保所造成的过度借贷，进而导致政府隐性的财政赤字、严重的资产泡沫和大量无效投资的产生，当投机者觉察到银行体系存在的潜在风险以及政府为消除不良资产而可能进一步扩大财政赤字的行为时，就为投机者提供了攻击固定汇率制度并引发货币危机的机会，而财政赤字的货币化使危机提前到来;流动性风险货币危机模型由RadeletandSachs（）提出，流动性风险引起的货币危机缘于投机者恐慌挤兑本币导致国际流动性严重不足，贬值预期引起恐慌性资本流出进而造成大量投资项目被迫中途变现，从而使企业陷于资不抵债的境地，出于安全考虑，投机资金开始大量撤离，在羊群效应的作用下，普遍的流动性不足进而演变成大规模的货币危机;资产负债危机模型由Krugman（）、SchneiderandTornell（）提出，资产负债问题引起的货币危机缘于危机国家的政府担保和企业资产负债状况决定企业对借贷契约的违约，进而造成信贷市场借贷关系的扭曲，这不仅导致了繁荣时期非贸易部门的快速增长和实际汇率的升值，而且导致了自我实现的“孪生危机”——货币危机和银行危机的同时爆发。

国内有关货币安全的研究成果非常少，于晨光（）从人民币对内安全和对外安全的角度进行分析认为，由于人民银行外汇占款过多导致基础货币投放过大，进而引发国内大宗商品及房地产价格上涨，资产价格泡沫凸现，导致了人民币对内的不稳定性;由于人民币升值以及美元在人民币汇率的定价、中国外汇储备的选择和结算货币的使用中均占有很大比重，进而引起了人民币对外不稳定性时有发生的可能。何德旭、张捷、程诚（）以金融加速器理论为基础，分析了中国经济超货币化，认为通货膨胀与房地产泡沫是引起人民币对内安全隐患和风险的基础性条件，而货币错配、资本外逃与汇率贬值预期是引起人民币对外安全风险与隐患的外部要素。

国内有关哈萨克斯坦货币安全的研究成果主要立足于坚戈汇率问题及哈萨克斯坦金融危机的研究。莫扶民（）分析了年哈萨克斯坦政府实施坚戈自由浮动汇率政策的原因及哈萨克斯坦政府应对坚戈贬值所采取的相关调控措施，以及哈萨克斯坦未来经济金融形势对坚戈汇率走势的影响;于树一、贾利平（）分析了年全球金融危机背景下，哈萨克斯坦金融危机传导、生成的理论依据，并结合哈萨克斯坦经济、金融及外部融资的具体情况进行金融危机的实证分析得出:哈萨克斯坦金融危机通过国际贸易和国际资本流动输入，而哈萨克斯坦脆弱的金融体系和金融泡沫的扩散是金融危机赖以生存的内部根源，哈萨克斯坦金融自由化和汇率制度对金融危机起到了推波助澜的作用，但哈萨克斯坦金融监管并没有发挥有效抵御危机的作用，这是哈萨克斯坦在中亚国家遭受金融危机最为严重的原因;孙莉（）认为，年坚戈大幅度贬值是哈萨克斯坦政府逆势操纵外汇、遭受巨大损失、无力继续支撑的被迫之举;刘遵乐（）对哈萨克斯坦坚戈与美元汇率变动进行了历史梳理，重点分析了哈萨克斯坦中央银行在年2月11日坚戈突然贬值中的作用及原因，以及坚戈贬值对哈萨克斯坦与中国进出口贸易的影响;牛风君、崔光莲（）通过对哈萨克斯坦年到年货币政策效应的实证分析得出，哈萨克斯坦货币政策效应呈现阶段性特征，哈萨克斯坦中央银行面对多变复杂的国际经济金融环境，在维持低通货膨胀目标的实现中面临着与就业、经济增长、国际收支均衡三大目标难以协调的问题。

通过对国内外研究成果的梳理发现，关于坚戈汇率问题的研究成果较多，但是综合坚戈对内与对外货币安全问题的研究成果很少。为此，本文基于哈萨克斯坦货币制度的视角，分析研究哈萨克斯坦中央银行货币政策和汇率制度对坚戈币值的影响，以及哈萨克斯坦中央银行在维护坚戈货币安全中的作用及能力，进而对坚戈货币安全进行一个全面综合的分析判断。

二、坚戈币值对内稳定:中央银行有效控制通货膨胀

（一）实施行政手段——有效遏制恶性通胀

年哈萨克斯坦中央银行在哈萨克斯坦经济极不景气、面临诸多困难和风险的状况下，于当年11月15日正式发行本币坚戈（KZT）以取代俄罗斯卢布成为合法通货。在哈萨克斯坦生产下降、国内供给严重不足、放开价格管制，而俄罗斯单方面停止卢布使用，使大量卢布涌入哈萨克斯坦等内忧外患的条件下，造成了哈萨克斯坦国内物价的飞涨。面对年高达%、年高达%的通货膨胀率，⑧哈萨克斯坦总统于年初签署了严禁商业银行使用卢布，严格控制物价上涨的7条稳定货币体系的紧急措施令;哈萨克斯坦政府实施了严格禁止外汇黑市交易等措施，对违反国家规定从事外汇炒作的银行行长及职员等30多人实施了拘捕;哈萨克斯坦国家价格委员会迅速公布了对生产技术品、消费品、劳务价格的最高限价。在哈萨克斯坦政府及时、积极、严格的行政政策实施下，有效地遏制了哈萨克斯坦的恶性通胀，通货膨胀率大幅度降低到年的60%。⑨

在坚戈发行流通的最初10年中，面对哈萨克斯坦国内经济形势异常严峻的现实，哈萨克斯坦中央银行非常明确地确定了降低通货膨胀率和稳定汇率的货币政策目标，以行政手段为主治理通货膨胀，事实证明，这一时期哈萨克斯坦中央银行所采取的治理通货膨胀的政策符合哈萨克斯坦国内的实际情况，并且取得了积极有效的成果。

（二）实施经济手段——维护稳定通货膨胀目标

长期以来，哈萨克斯坦中央银行将降低通货膨胀作为解决经济发展中一项复杂而又艰巨的重要任务，在早期以行政手段为主治理通货膨胀的基础上不断探索运用经济手段，改变了过去由哈萨克斯坦中央银行直接向二级商业银行发放指令性贷款、直接向中央政府和企业发放贷款的做法，积极履行中央银行货币信贷和货币调控的职能，根据哈萨克斯坦国家宏观经济发展的需要，通过调整利率水平及公开市场业务操作等经济手段控制坚戈货币供应量，实现了坚戈币值的稳定，有效降低了通货膨胀，年的通货膨胀率仅为1.9%。⑩

经济的快速增长、金融体系的不断发展、中央银行调控监管制度的完善及国际经济金融一体化程度的提高，客观上要求哈萨克斯坦中央银行按照国际标准和国内宏观经济的发展需要来制定和调整货币信贷政策目标，年1月1日起哈萨克斯坦中央银行将“促进居民储蓄快速增长，在保持社会稳定和保障对经济投入效率的基础上保证坚戈价格的稳定性”作为新时期的货币信贷政策目标。（11）

多年来，哈萨克斯坦中央银行制定了保持6%～8%的通胀目标区，主要运用利率来调节坚戈货币供给量，年制定并实行了每个季度审定基准利率和再融资利率的机制，并根据宏观经济的变化适时调整基准利率和再融资利率，从而保证了将物价水平控制在通胀目标区以内。

年全球金融危机给哈萨克斯坦带来了很大的冲击，面对哈萨克斯坦经济活力下降、货币市场流动性不足、通货膨胀的威胁有所缓和的经济金融形势，哈萨克斯坦中央银行于年7月1日下调了一年期贷款基准利率，然而，贷款基准利率的下降并没有改变哈萨克斯坦国内经济下滑、物价降低的现实，为了避免这一趋势的蔓延，哈萨克斯坦中央银行再次决定下调一年期贷款利率，仅年就7次下调了一年期贷款基准利率至7%（与年至年的历史最低水平相同）。（12）年4次下调了再融资利率水平至5.5%，（13）货币信贷政策的实施使得哈萨克斯坦的物价水平保持在了相对稳定的状态，年至年哈国通货膨胀率保持在4.8%～9.5%之间（见表1）。特别是年的通货膨胀率仅为4.8%，创15年来新低，（14）近年来，哈萨克斯坦很好地将物价控制在了6%～8%的目标区以内。

表1年至年哈萨克斯坦通货膨胀率单位:%

资料来源:哈萨克斯坦统计署。

综上所述，坚戈币值对内具有很强的稳定性，说明哈萨克斯坦中央银行对国内通货膨胀的治理是有效的，并具有控制通货膨胀水平和实现通胀目标区的能力。而且，哈萨克斯坦政府过去、现在和未来都希望通过控制通货膨胀来稳定国内经济金融的发展。年11月，哈萨克斯坦政府和中央银行宣布将年至年的通胀目标区由先前的6%～8%调整为5%～7%;（15）年8月，哈萨克斯坦政府和中央银行对外宣称预计年将实现3%～4%的通胀目标区。（16）在这样的通胀目标下，我们似乎看到了坚戈在未来5年内保持对内稳定状态不会改变的趋势。然而，由于年8月20日坚戈自由浮动汇率制度的实施，使得坚戈兑美元汇率大起大落，特别是坚戈大幅度的贬值势必影响坚戈对内价值的稳定性。为了有效发挥中央银行货币调控的职能，哈萨克斯坦中央银行致力于在控制通胀目标值的框架下确定了新的货币政策工具及利率水平，明确了央行基准利率作为其货币政策的主要工具，确定了央行基准利率控制其名义货币市场利率水平的功能和地位，目标基准利率则根据当前和预期的宏观经济形势加以确定，通过基准利率的变化影响坚戈货币供给量，以调节货币市场中的流动性，其他货币政策工具的利率将与基准利率挂钩，正如哈萨克斯坦央行行长所说“新的坚戈汇率制度的实施增加了央行利率对货币市场短期利率的影响，而货币市场利率将会对信贷和投资成本、经济活跃度和通货膨胀造成影响”。（17）但是，惠誉分析师认为“在财政压力下突然过渡到自由汇率，这一做法与当局逐渐转向通货膨胀目标制和对控制贬值的承诺相左”。（18）

三、坚戈币值对外振荡:固定到浮动的汇率制度变革

（一）固定汇率制度——坚戈大幅贬值的制度背景

哈萨克斯坦货币坚戈发行22年来基本实行了两大汇率制度:一是年11月15日至年8月20日以美元为中心的固定汇率制度;二是年8月20起实施的自由浮动汇率制度。

年11月15日至年8月20日期间，哈萨克斯坦先后实施了坚戈盯住美元、坚戈盯住美元准爬行、坚戈盯住美元爬行、坚戈与美元汇率区间浮动、坚戈与美元汇率有控制的五类汇率制度，每个阶段的名称有所不同，形式也有变化，但其实质都是由哈萨克斯坦中央银行根据美元的变化来制定和调控坚戈与美元的汇率水平，并通过干预外汇市场来保证坚戈兑美元汇率保持在设定的汇率目标上;不仅如此，哈萨克斯坦中央银行还要根据其国内经济发展的需要来及时调整坚戈与美元的汇率水平，22年来，坚戈兑换美元汇率有升有降，但是贬值成为这一时期的主导趋势（如图1所示），坚戈兑换美元汇率由年11月的1美元兑换4.7坚戈贬值到了年8月20日的1美元兑换坚戈，累计贬值98%。

年至年，哈萨克斯坦实行坚戈盯住美元的汇率制度。这一时期，为了促进哈萨克斯坦国内经济的快速发展，哈萨克斯坦中央银行奉行通过坚戈贬值促进出口产业发展的政策，多次宣布坚戈法定贬值，使坚戈兑美元的汇率由年最初的1美元兑换4.68坚戈贬值到了年的1美元兑换.74坚戈，累计贬值97%。

图1:哈萨克斯坦坚戈与美元汇率

资料来源:根据国家外汇管理局网站提供的数据整理得出。

年至年是哈萨克斯坦实行准爬行盯住美元汇率制度的时期。这一时期，随着哈萨克斯坦外汇管理制度的放松，中央银行对坚戈汇率形成的干预程度逐步减少，而外汇市场供求对坚戈汇率的影响则更加明显，随着其外汇收入的增加，坚戈对美元也开始升值，由年的1美元兑换.28坚戈升值到了年的1美元兑换.16坚戈，累计升值25%。

年哈萨克斯坦实行爬行盯住汇率制度。这一年，为了应对全球金融危机，哈萨克斯坦开始实行爬行盯住美元的汇率制度，确定1美元兑换坚戈的中心汇率及围绕中心汇率上下1%的波动幅度。为了极力维护坚戈汇率的稳定，中央银行付出了60亿美元的外汇储备，确保了坚戈汇率在目标范围内变动，即1美元兑换.67～.70坚戈之间（详见表2）。

表2哈萨克斯坦年1—12月汇率单位:坚戈/1美元

资料来源:中国驻哈萨克斯坦使馆经商参处网站，－02－04.

年至年，哈萨克斯坦实行“区间浮动汇率制度”。这一时期，哈萨克斯坦总统及政府“都不希望坚戈币值过于坚挺而使哈萨克斯坦的出口处于不利的处境”。（19）为了抵御金融危机的冲击，增强哈萨克斯坦实体经济特别是出口企业的竞争力，保持国家黄金储备，中央银行于年2月4日突然对外宣布坚戈兑换美元一次性贬值25%。中心汇率由原有的1美元兑换坚戈直接调整到1美元兑换坚戈，并确定在上下3%的区间内进行浮动的汇率制度，一年后的年2月5日又将浮动区间扩大到了上下15%。（20）

年至年，哈萨克斯坦实施“有控制的浮动汇率制度”。（21）这一时期，哈萨克斯坦中央银行奉行通过坚戈贬值促进出口提振经济的政策，不断对外汇市场进行干预，通过购买美元增加坚戈货币供给量，以抑制坚戈升值。针对年2月坚戈兑美元升值0.6%的状况，3月份哈央行从出口商手中购买了12亿美元，从而抑制了坚戈过快的升值。（22）为了防止金融市场和整体经济局势出现失衡，哈央行于年2月11日突然宣布坚戈兑美元直接贬值19%，并实行围绕1美元兑换坚戈中心汇率上下3坚戈的有控制的浮动汇率制度。消息公布后，坚戈兑换美元汇率由年2月11日的1美元兑换.56坚戈贬值到了2月12日的1美元兑换.90坚戈和2月14日的1美元兑换.50坚戈。（23）哈萨克斯坦坚戈被俄罗斯商业咨询报评为年贬值幅度最大的货币之一（坚戈贬值15%，居第8位）。（24）

坚戈贬值受国际和国内多种因素的影响，但是，坚戈以美元为中心的固定汇率制度为哈萨克斯坦中央银行数次法定贬值提供了制度基础。

（二）浮动汇率制度——坚戈对外振荡的制度背景

年8月20日，哈萨克斯坦中央银行对外宣布从年8月20日下午起取消汇率波动区间限制，实施坚戈自由浮动的汇率制度，消息传出不久，坚戈兑美元直接贬值30%（汇率由1美元兑换坚戈贬至1美元兑换坚戈）。（25）然而三天后的8月24日，坚戈兑美元大幅升值13%（汇率由8月23日的1美元兑换.47坚戈升至1美元兑换.61坚戈），创20年来单日最大涨幅。（26）就在哈萨克斯坦央行声称9月份坚戈汇率不会出现大幅波动时，市场的力量再次让坚戈贬值，坚戈兑换美元汇率于9月16日跌破到1美元兑换坚戈。

自由浮动汇率制度的实施，正如哈萨克斯坦中央银行对外宣称的那样:“坚戈自由浮动汇率的实施，意味着哈萨克斯坦经济去美元化方案的启动，哈萨克斯坦中央银行没有设定坚戈目标汇率水平，坚戈汇率是每天国内外汇市场反应的结果，是宏观经济基本面的体现。中央银行只有在金融稳定受到威胁时才会进行干预。”（27）

坚戈汇率制度由固定转变为浮动，不仅意味着哈萨克斯坦中央银行对坚戈与美元定价权的放弃，而且标志着坚戈汇率实现了由官方定价向由外汇市场供求定价的转变，预示着哈萨克斯坦中央银行将从日常干预坚戈汇率稳定向只有在金融稳定受到威胁时才会进行干预的转变。坚戈汇率制度的重大变革造成了坚戈汇率从大跌到大涨、再由大涨到大跌的结局。

四、结论及启示

综上所述，22年来哈萨克斯坦中央银行在治理通货膨胀方面具有很强的控制能力，坚戈对内价值呈现相对稳定安全的状态，与此截然不同的是，坚戈对外价值急剧动荡很不稳定，这种状态在浮动汇率制度实施后越发突出并继续发展。

就在哈国内经济学家认为:“哈国宏观经济未显示出坚戈贬值的必要性”（28）、哈国内政治学者认为坚戈贬值预期是一种“政治挑衅”（29）、外国投资者相信坚戈不再剧烈贬值（30）、哈萨克斯坦总统纳扎尔巴耶夫说“政府不打算使坚戈贬值”（31）、哈萨克斯坦政府和中央银行在年经济金融联合声明称“将避免坚戈汇率发生剧烈波动”（32）等等一系列说法余热未散之际，坚戈却不尽如人意地开始大跌30%，正如惠誉预言“坚戈对美元将贬值13%～45%”（33）、正如美银美林认为:“坚戈被高估，建议哈政府将坚戈汇率调整20%～30%”（34）、正如SberbankCIB认为“预计坚戈至少贬值25%”（35）的那样。

其实，坚戈贬值是迫于国际国内的双重压力，受俄罗斯危机和石油价格下跌的影响，哈萨克斯坦国内需求放缓，进口增加，出口减少，央行承受着外债压力和国际储备耗竭的高压。（36）在这样的背景下，哈萨克斯坦中央银行选择放弃固定汇率制度，通过坚戈贬值来应对贸易条件恶化、石油降价和卢布贬值的危机。（37）正如标准普尔所言:“哈央行将通过汇率调整修正长期积累的经济失衡情况”。（38）

自由浮动汇率制度实施以来，资本外逃、投机炒汇的行为一度导致坚戈由1美元兑换坚戈贬至1美元兑换～坚戈。（39）为此，哈萨克斯坦中央银行不得不再次进行市场干预，从年9月16日起先后5次向外汇市场注入近7.4亿美元的外汇储备，（40）坚戈汇率也因此由1美元兑换.98坚戈升至1美元兑换.11坚戈。（41）同时，为防止资本外逃，提高外汇管理效率，哈萨克斯坦中央银行会同国家财政、二级银行等部门开展联合行动，打击资本外逃行为，以阻止坚戈贬值。（42）

尽管如此，哈萨克斯坦经济发展中存在的种种问题缺乏坚戈升值所具备的条件。一是经济发展速度的降低。年下半年国际金融机构纷纷下调了哈萨克斯坦经济增长的预期，IMF将年增长4.5%的预期下调至2%、将年增长5.5%的预期下调至3.25%;（43）世界银行预测年GDP增长率，1月份预测增长1.8%，6月份预测增长1.7%，8月份预测增长1.5%，并将年和年年均增长率3.5%的预期下调至3%;（44）亚洲开发银行将年初预测的年增长3.5%下调至1.9%、年增长3.6%下调至3.2%;（45）哈萨克斯坦统计委员会预测年哈经济增长在1.5%～2%之间，比年4.3%的GDP增速减少一半还要多。（46）二是贸易顺差的减少。哈萨克斯坦年1—7月贸易顺差97亿美元，同比下降61.5%。（47）三是国际储备的下降。尽管年8月份，哈萨克斯坦黄金外汇储备环比增长了0.7%，但是余额仅为.61亿美元，（48）同年7月末哈萨克斯坦黄金外汇储备.54亿美元（49）相比减少5.7%。四是外债规模的增加。年末哈外债亿美元，较年末亿美元增加了71亿美元，增长了4.74%。（50）经济增速的降低、贸易顺差的减少、国际储备的下降、外债规模的增加成为制约坚戈升值的重要经济因素，坚戈对外价值的变化实在令人担忧。

未来哈萨克斯坦中央银行在实现通货膨胀目标时将面临复杂多变的外部环境，特别是坚戈自由浮动汇率制度的实施让哈萨克斯坦中央银行在治理国内通货膨胀时失去了控制坚戈对外价值变化的客观条件，坚戈一旦对外大幅度贬值势必影响其对内价值的稳定性，哈萨克斯坦中央银行捍卫坚戈币值稳定的任务艰巨而复杂，任重而道远。

中国是哈萨克斯坦的第三大出口对象国和第二大进口来源国，（51）近四年双边贸易额超过了亿美元，（52）中哈两国领导人商定，力争到年使中哈进出口贸易总值达到亿美元。（53）中国是哈萨克斯坦的第七大投资国，（54）直接投资规模累计超过亿美元，中方参与哈国投资项目金额超过了亿美元，（55）为哈国境内实施的44个项目提供融资;（56）有0多户中资企业在哈萨克斯坦从事生产经营活动;（57）年哈萨克斯坦总统访华期间，中哈双方共同签署合作项目金额超过亿美元。（58）今后，在丝绸之路经济带建设的带动下，中哈两国经济金融务实合作会更加广泛，规模也将不断扩大，然而，坚戈自由浮动汇率制度的实施加剧了坚戈汇率变化的不确定性，这将会给从事哈萨克斯坦经济金融相关活动的中国进出口商、投资者、银行金融机构等相关部门带来交易风险、折算风险和经营风险，势必影响到中国对哈萨克斯坦经济主体的经济利益，加大了中国经济主体防范坚戈汇率风险的难度和复杂性。因此，中国政府还要继续加大推动人民币计价结算的力度和以人民币投资的规模，中国企业在贸易、借贷、投资等合同的签订时要选择最有利于规避坚戈汇率风险的货币;在进出口价格、借贷利率的选择中坚持以价格优势规避坚戈汇率损失的原则;积极利用外汇衍生工具来规避坚戈汇率风险;坚持经营多元化战略以分散坚戈汇率损失。可见，加快构建贸易策略、金融策略、经营策略的坚戈汇率风险防范体系已迫在眉睫。

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AResearchonHazardandRiskofKazakhstan’sCurrencySecurity

ZhouLihua

（XinjiangUniversityofFinanceandEconomics，Urumqi，China）

Abstract:SincetheKazakhstanitengehasbeenissued，theinternalvalueoftengeisrelativestable，however，itsexternalvalueisunstable.ThereasonisthecontrolofinflationbytheKazakhstan’scentralbankisstrong.However，underthepolicyoftheincreasingofeconomybyimprovementofexportsandimportsindustrythroughdepreciation.TheKazakhstan’scentralbankmadeofficialdevaluationformanytimesbyusingthefixedexchangeratesystem.Whiletheimplementationoffloatingexchangeratesystemintensifiedtherapidfluctuationofthetenge’sexternalvalue.TheappreciationoftengeisrestrictedbythedecreasingofthegrowthrateofKazakhstan’seconomy，thereductionoffavorablebalanceoftrade，thedeclineofinternationalreservesandtheincreasingofforeigndebtscale.Russiancrisis，thefallinoilpricesandtheappreciationofUSdollarincreasedtheexternalmotivationofthedepreciationoftenge.Theimplementationoffloatingexchangeratesystemenhancedthedifficultofmaintainingthestableoftenge.Thecurrencyriskofthetengehasbecametoaproblem.ChinaisoneoftheKazakhatan’smostimportanttradeandinvestmentpartners.Theuncertaintyoftenge’sexchangeratewillinfluencetheeconomicprofitsofChina’srelevantprincipals.Therefore，theconstructionofprotectionsystemoftenge’sinsecurityandriskisimperative.

KeyWords:Kazakhstan;CurrencySecurity;Exchange－rateSystem

（责任编辑:汪爱琴）

中图分类号:F/

文献标识码:A

文章编号:7－（）05－－09

收稿日期:－09－30

基金项目:国家社会科学基金项目“中国（新疆）与中亚五国资本流动的金融安全研究”（11XGJ）;新疆维吾尔自治区社会科学基金项目“中国新疆与中亚五国资本流动的金融安全研究”（08BJJ）

作者简介:周丽华（－），女，教授，新疆财经大学中亚经贸研究院兼职研究员、中国（新疆）与中亚区域经济合作研究中心研究员，研究方向:国际金融。