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7月7日更新

A股中长期多头趋势确立

短线留意股市波幅扩大

A股中长期多头趋势确立

踏入20年下半年，A股走势脱胎换骨，成交金额及股价急速上涨，反映权重蓝筹股的上证50指数距离年高点只余3.5%。截至7月6日，A股两市成交达到1.56万亿元人民币，已贴近年牛市的水平。近四天的升市，板块升势全面，但权重的地产、内银、券商、内险升幅更为凌厉，从市场成交、板块升幅、市场气氛等因素看，感觉上开始有点疯狂的味道，至少从已知的基本面并不能完全解释自7月1日后的升势，但两融余额暂时升幅温和，未有投机性炒卖情况出现，北向资金买卖成交合计达1,亿元，也是贡献A股成交的主力，初步是机构投资者参的入市。港股明显受到A股带动，财新服务业PMI创10年新高、人行下调再贷款及再贴现利率、券商合并等消息都是触发股市上涨的催化剂。虽然海外疫情仍继续扰动下半年国内经济的复苏态势，但由于市场趋势=资金+估值+催化剂，因此当趋势形成时应顺势而行。

一个股市是否健康上涨，我们需要观察交易所内大部分股份能否跟随指数大盘上涨。若从市场宽度观察，目前沪深指数的中线市宽达到95%，而长线市宽(股价高于日线比率)为70%，是次指数的向上突破，除获得成交金额配合外，还有多达70%的股份参与。由于长线市宽已明显上升，因此A股出现中长期多头趋势已经确立。然而，A股投资者大多还是散户为主，投资风格为追涨杀跌，在成交金额急增的情况下，预期后续股价的波动性将大幅提升。若A股的成交金额、转手率及股价再大幅增加，将不利后市发展，因为这显然并非由基本面所主导，而是由市场情绪主导。我们希望看见的是一波慢牛，而非来去匆匆的快牛。虽然人行的货币政策相对宽松，但更多的是以宽信用为目的，相信基碍货币不会像年般有积极增加，更多的是提升货币乘数，因此全面牛市的机会比较微。

图表1：沪深指数中线市宽达到95%

图表2：沪深指数长线市宽达到70%

从当前的估值看，中、港股市的相对估值较低，防守力相对较强。国企指数及恒指于21年的预测PE分别只有8.2倍及10.4倍，仍低于五年均值。再考虑到未来的盈利增长，国指、恒指、MSCI中国及MSCI香港指数的PEG分别为0.66、0.58、0.67及0.57倍，略低于美股的标普指数及纳指。MSCI中国指数、沪深指数的估值已高于历史均值，因此目前的估值不可说便宜，只可说与别的国家比较相对便宜。从PEG的估值角度分析，A股估值较美股及港股高。不过，A股的成交量及市场情绪刚起步，相信由资金及情绪推动的升势至少可持续一个月。

我们根据盈利收益率差模型的基准情境预测恒指下半年目标价为26,点，主要是基于恒指改革、中概股回流、宽松流动性维持等因素。我们的乐观情境目标价为29,点，主要考虑到中美 缓和、人行加大货币政策宽松力度、风险溢价回归平均水平。在当前资金涌入中、港股市情况下，乐观情境的目标价是有望达到的。在操作上，券商股肯定是资金市下的 投资目标，目前券商股平均PB只有0.95倍，与过股市的估值高点有明显距离，例如中信证券(HK)于年 PB为2.75倍，目前只有1.3倍；华泰证券(HK) PB为1.82倍，目前只有0.99倍。创业板注册的推行将大幅提升创业板市场活力，利好龙头券商，投行等业务的市场份额将继续向头部集中，合实力突出的龙头券商定价、销售、合规风控体系等综合能力显着优于其他可比同业券商，马太效应进一步强化。我们看好中信证券(HK)、华泰证券(HK)及中金公司(HK)。

图表3：中、港股市的估值相对较低

作者简介

颜招骏中泰国际分析师，专注于股票期货市场的操作策略，对港股及环球股市趋势有独到见解。